分析｜8月LPR一降一平：为何5年期以上品种“按兵不动”

8月LPR出现非对称降息：1年期品种下调10个基点，而作为房贷定价基础的5年期以上品种则“按兵不动”。

8月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，最新贷款市场报价利率（LPR）为1年期品种报3.45%，较上一期下降10个基点，5年期以上品种报4.20%，与前一期持平。

综合机构观点，5年期以上LPR按兵不动或是为接下来包括存量房贷利率调整等政策出台预留空间。

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为何5年期以上LPR未下调

在本月1年中期借贷便利（MLF）利率下调15个基点后，市场普遍预期，5年期以上LPR的降幅可能大于1年期品种。因此，本次8月LPR未调降超乎市场预期。

方正证券指出，本次5年期LPR下调落空，并不意味着央行地产调控态度的转变。银行自身因为负债成本和维持合理利润是本次LPR不调整的重要影响因素。一般存款是银行主要负债来源，一般存款利率下行偏慢使得银行负债成本下行缓慢，这是影响本次5年期LPR报价不变的一个影响因素。

光大证券固收首席分析师张旭则指出，5年期以上LPR是较多中长期贷款定价的参考，所以近期中长期贷款的增长状况会在很大程度上影响到5年期以上LPR的降幅。今年7月中长期贷款同比少增的幅度明显低于去年4月和7月，这是本月5年期以上LPR没有变化的原因之一。此外，当前我国商业银行净息差持续收窄、利润增速有所下降、6月LPR曾有降低、当前贷款利率已处于历史低位，这些也是本月5年以上LPR未进一步下行的原因。

5年期以上LPR不变或为后续政策预留空间

综合机构的观点，5年期以上LPR报价“按兵不动”，或将为接下来包括存量按揭利率调整等政策出台预留空间。

中国民生银行首席经济学家温彬指出，存量按揭利率调整已“箭在弦上”，在当前新发放贷款利率已降至历史低位，各地因城施策空间较大，且银行息差持续承压环境下，为保持银行合理利润水平，5年期以上LPR报价维持不变可为存量房贷利率加快落地预留空间。

他指出，当前央行已明确提出“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，存量按揭利率的调降已成定局。在当前居民投资和资产配置行为发生改变、新发放住房贷款利率已实现大幅下调，但效果较为有限的情况下，存量按揭利率调降能够更好的起到稳预期、稳地产、稳信用的作用，且能够通过降低贷款置换行为，减少空转套利风险，规范市场秩序。

8月18日，中国人民银行、金融监管总局和中国证监会联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议，会议提出调整优化房地产信贷政策。规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系。

东方金诚首席宏观分析师王青也认为，8月5年期以上LPR报价按兵不动，很可能意味着后期“调整优化房地产信贷政策”会单独出台具体措施，其中或包括更大力度实施首套房贷利率政策动态调整机制，以及下调二套房贷利率下限等。

1年期LPR降低为何低于MLF利率

同时，本月1年期LPR10个基点的降幅低于8月1年期MLF15个基点的下调力度。

王青认为，这或出于接下来在引导企业和居民融资成本稳中有降过程中，需要保持银行净息差处于合理水平等考虑，从而“有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性”。

他同时指出，根据存款利率市场化调整机制，存款利率将参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR报价为代表的贷款市场利率合理调整。这意味着在6月和8月1年期LPR报价下调、以及近期10年期国债收益率持续下行推动下，新一轮存款利率下调过程或将开启。这将缓解银行净息差收窄压力，持续降低实体经济融资成本，并推动银行较快下调存量房贷利率。

温彬则认为，1年期LPR报价下调10个基点，兼顾降成本、稳预期和提效率等多重目的。

“考虑到当前市场融资利率整体已较低，且在市场主体预期偏弱、企业利润修复偏慢的情况下，部分新增贷款也被用于‘借新还旧’，以及衍生出一定的存贷款利率倒挂和空转套利行为，从而造成大规模货币信贷投放最终仅表现在虚高的广义货币量上，未真正发挥刺激实体的作用。因此，为‘提升货币信贷支持实体经济恢复发展的质量和效率’，1年期LPR报价下调幅度相对偏小，以达到提高质量和效率的目的。”温彬指出。