世界观焦点：莱斯信息：三驾马车齐头并进 本土化驱动估值上行

2023年6月21日，民航空管龙头企业南京莱斯信息技术股份有限公司（以下简称“莱斯信息”或“公司”）发布首次公开发行股票并在科创板上市发行结果公告，本次发行以25.28元/股的价格，公开发行4087.00万股，最终中签率为0.04161808%。

(资料图片仅供参考)

莱斯信息此次发行市盈率为48.44倍，低于其所处行业最近一个月平均71.17倍的静态市盈率（截至2023年6月12日），同时也低于同行业可比公司上市公司平均静态市盈率。

2022年，莱斯信息在空管自动化系统市场份额第一，其中更为核心的主用系统实现63.64%的领先份额，龙头地位稳固。截至2022年12月末，公司在手订单金额合计29.63亿元，是2022年收入的188.03%。考虑其目前较低估值，莱斯信息未来或有较大的提升空间。

发行市盈率明显低于行业均值

莱斯信息为中国电科旗下的民用指挥信息系统提供平台，为面向民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理等行业信息化需求的民用指挥信息系统整体解决方案提供商。截至招股书签署日，中国电科持有其控股股东电科莱斯100%的股权，系公司实际控制人。

根据中国证监会《国民经济行业分类》，公司所属行业为“I65软件和信息技术服务”，截至2023年6月12日（T-3日），中证指数公司发布的该行业最近一月平均静态市盈率为71.17倍。

本次发行价格25.28元/股对应的公司2022年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为48.44倍，低于中证指数有限公司发布的发行人所处行业最近一个月平均静态市盈率。

综合考虑公司业务与产品类型等方面，选取民航空中交通管理领域的川大智胜；城市道路交通管理领域的银江技术；城市治理领域的浪潮软件、东软集团和辰安科技为莱斯信息的可比上市公司。莱斯信息的发行市盈率也低于同行业可比上市公司平均静态市盈率。

图1:主营业务及经营模式与莱斯信息相近的可比上市公司市盈率水平

净资产收益率方面，莱斯信息2022年摊薄ROE为11.73%，同样高出可比上市公司。

在手订单充沛 结转或将带来估值提升

2020-2022年，莱斯信息分别实现营业收入13.49亿元、16.19亿元和15.76亿元，实现归母净利润0.96亿元、0.97亿元和0.89亿元。

图2:莱斯信息营收规模及增速变化

公司主营业务收入按照产品类型划分可分为民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理。2022年各业务板块分别实现营收4.76亿元、3.83亿元、5.00亿元，占主营业务收入比例分别为30.34%、24.44%、31.87%。

2020-2022年，公司主营业务综合毛利率分别为27.61%、25.34%和27.53%，整体较为稳定。其中民航空中交通管理毛利率分别为37.03%、38.07%和37.85%，均高于城市道路交通管理及城市治理业务。

图3:2020-2022年莱斯信息各业务毛利率变化

在手订单充沛，营收将伴随项目逐步结转进一步增长。截至2022年12月末，公司在手订单金额合计29.63亿元，是2022年收入的188.03%。伴随订单的规模结转，公司的营收也将进一步增长，估值或将同步得到提升。

资产周转方面，2020-2022年，莱斯信息应收账款周转率分别为2.64、2.94和2.02；公司总资产周转率分别为0.60、0.76和0.67，均高于可比公司均值水平。

图4:历年莱斯信息主要资产周转能力指标与可比公司比较情况

本土化正当时 发展迈入新阶段

民用指挥信息系统可用于民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理等多个领域。

空管自动化系统是最为核心和主要的系统之一，“十一五”之前，我国空管设备主要依赖于进口国际厂商产品，国家对空管重大装备国产化的要求十分迫切。“十一五”以来，国家加大政策扶持力度，逐步打破了完全依赖进口的局面。

中国空管系统行业市场规模（包含通讯、导航、监视、空管信息化系统及配套设施建设）从“十一五”期间的117亿元增长至“十三五”期间的250亿元，期间复合增长28.8%，国产空管产品市场份额有望稳步增加。

市场份额全国领先，龙头地位显著。根据三胜咨询统计数据，截至2022年12月，全国空管体系有7个地区局、37个分局站，共44个空管用户，其中，35个空管用户使用莱斯信息提供的自动化系统，系统覆盖率达80%。各空管用户空管自动化运行系统共88套，其中主用44套，备用44套，由国内外7个厂家提供。其中，莱斯信息提供37套（主用28套，备用9套），市场占有率42%（主用系统占比63.64%）。

图5:国内空管自动化系统市场占有率

公司民航空管领域产品涵盖航班从起飞到降落的全生命周期场景，实现了国产自主可控，曾在北京大兴机场运行之际提供了全球规模最大的空管自动化系统，并协助空管局开展全球第二、亚太地区首次初始四维航迹试验飞行。

随着民航产业不断发展，未来无论是新机场建设带来的新增空管系统建设需求，还是已建系统的更新升级需求，都为空管系统国产化发展带来机遇。公司作为民航空管龙头也将从中受益。

近年来，城市道路交通管理也在自动驾驶、物联网、大数据、人工智能、移动互联等相关产业的技术转型升级下实现稳步增长。根据赛文交通网统计数据，2022年城市道路交通行业中交通信号控制系统与设备市场规模为118亿元。

图6: 历年交通信号控制系统与设备市场规模

公司把握交通在国家信创战略要求下实现全替代的机遇，提供的城市道路交通信号控制系统打破国际长期垄断，2018-2022年在城市智能交通市场份额第8。且近年来城市道路交通管理业务毛利率提升明显，从2020年的17.13%提升到2022年的26.89%，上升9.76个百分点。

城市治理建设在经过概念普及、政策推动、试点示范之后，我国已经进入爆发式增长阶段，据中国信通院、中国智慧城市产业与技术创新战略联盟、中国智慧城统计，中国智慧城市市场规模近几年均保持高速增长，2022年市场规模达25万亿元。

数字经济下的城市治理数字化、智能化发展具备较高确定性，2019-2022年公司在公共信用信息平台行业的中标项目金额排名第一，份额3.89%；同时，公司在人防应急指挥领域深耕二十年，2019-2022年在应急指挥行业中标项目金额排名第二，份额8.37%。

此次上市，公司将紧抓产业蓬勃发展和资本市场改革窗口期的双重机遇，加快产业转型升级步伐，进一步创新发展机制，坚持技术创新与资本运作双轮驱动，以资本力量反哺创新主体，全面激发发展活力。